一周之内，英伟达创始人丑闻缠身后黯然离任，美国CPI连续第三个月超预期，PPI攀升至四年新高，美联储官员放风12月加息50个基点——所有利空同时引爆，美股却逆势收涨，标普500周涨2%，费城半导体指数创4月以来最佳单周表现。 答案只有一个： 空头已无牌可打。 这是一场典型的"无票可卖"式逼空。高盛Prime数据显示，对冲基金在中期选举当周大幅削减杠杆，净多头仓位降至五年最低。进入本周，空头已基本出清，坏消息砸下来，市场找不到足够的卖盘承接压力，股市非但没有崩塌，反而借助轧空一路拉升。与此同时，债市独自扛下了所有的宏观冲击——2年期美债收益率单周飙升35个基点，创2024年10月以来最大周度涨幅，10年期收益率突破5.15%。 然而，本周最后两个交易日已出现疲态，标普500在100日均线处遭遇阻力，周五股市开始"读懂债市的来信"。高盛高级交易员Rich Privorotsky警告： "市场需要油价企稳、利率回落，而这两件事本周一件都没发生。" 英伟达CEO离任，AI交易换仓不换方向 英伟达33年来的灵魂人物黄仁勋的离开，是本周最大的黑天鹅。上周末，黄仁勋承认婚内出轨，公司随即启动独立调查。周二，众议院共和党人考虑发出传票，据报道国务卿Rubio已就此警告特朗普，英伟达股价较历史高点市值蒸发近2万亿美元。 周三晚间，《纽约时报》披露黄仁勋与英伟达医疗健康部门副总裁存在第二段婚外情，《华尔街日报》称董事会正准备罢免他。周四上午8时48分，黄仁勋正式宣布辞职。CFO Colette Kress出任临时CEO，前Synopsys CEO Harvey Jones出任英伟达史上首位独立董事长。 卖方连夜发出14份研报，包含3次下调评级与6次目标价下调。高盛分析师James Schneider将估值倍数从30倍下调至22倍，目标价降至220美元，并援引苹果失去乔布斯后的去估值路径作为参照。Bernstein分析师Stacy Rasgon下调评级，在标题为"他哪来的时间？"的报告中警告，后续仍会有更多丑闻曝出。 然而，英伟达股价当日低开约12%后收跌仅4%至5%。据Vanda Research，当天英伟达零售买盘创历史最高，约为正常水平的41倍，散户用30分钟便完成了对"没有黄仁勋的英伟达"的重新定价。全周英伟达下跌约11%，但资金并未撤离AI赛道，只是换了方向：AMD单周涨约30%，博通涨约24%，费城半导体指数录得4月以来最佳单周表现。 摩根大通分析师Harlan Sur将英伟达目标价下调至215美元；摩根大通信用团队维持减持评级， 警告最大风险来自英伟达作为供应商、投资方或担保方参与的GPU融资协议。 "无票可卖"：仓位出清制造逼空行情 本周股市反弹的核心逻辑，不在基本面，而在仓位。高盛Prime数据显示，美国多空对冲基金在中期选举当周将总杠杆削减8.7个百分点，为2020年3月以来最大单周降幅；净杠杆降至43.3%，五年最低。自去杠杆开始以来，机构客户净卖出科技股超过300亿美元，半导体仓位"几乎完全回吐了2026年的涨幅"。 周一由此演变为"全面反弹"： 标普500单日涨2.35%，为伊朗停火以来最大单日涨幅，纳斯达克100涨3.4%，费城半导体指数涨6.8%。高盛场内交易台观察到"轻量级的反弹成交"，并判断"今天的上涨反映的是供给缺失，而非买方追涨"。野村策略师Charlie McElligott将其称为"史诗级的波动率压缩"，做市商被迫在上涨过程中买入。VIX全周下跌27%至18.7，创一年最大单周跌幅。 高盛波动率交易台指出，上周四美国市场共成交5580万份看跌期权，创历史纪录，随后保护性头寸被以史上最快速度之一抛售。高盛Lee Coppersmith指出，VVIX（波动率的波动率）的已实现波动率在5日和10日窗口均创历史新高，"这是风险偏好仍极为脆弱的又一信号"。 系统性多空基金录得近三年来最佳两日表现，回购项目以1.6倍于去年的速度运行，年初至今授权回购金额达1.5万亿美元创纪录新高。唯一的系统性卖方是CTA策略，高盛估计无论行情方向，CTA将卖出约310亿美元标普期货。 通胀三连热，美联储放风加速紧缩 宏观冲击发生在周二。在CPI数据公布前，美联储理事Chris Waller在伦敦表示，若核心CPI环比达到"0.3%甚至更高"，"12月会议应当考虑加息50个基点"。随后数据出炉，核心CPI约为高盛预估值0.16%的两倍，70位预测者中仅一人预判更高。 Privorotsky评价称，"这份通胀报告毫无帮助，CPI全面偏热……强势范围已远超能源，蔓延至医疗服务、保险等领域……很难将其简单归结为能源传导效应，底层通胀被证明具有粘性。"高盛经济学家Mike Cahill指出，过去四个月CPI累计超出预测约32个基点，且没有任何单
